最近半年多的时间恒生科技从高点$6700$点到现在$4600$点，跌幅超过了$30\%$。消费股更是可怕，拿中证消费来说，连跌6年，跌幅超过$60\%$。而科创50（约$70\%$是半导体）从24年9月24日算，涨幅接近$200\%$了，从恒生科技的高点时间算从$1500$到$1900$涨幅也有$26\%$了。

前两天leader问我买了什么、投资收益；
平时到饭点、上下班时间，我也爱看股市，和同事一起吃饭，我也有好为人师的毛病，以为自己之前赚到过钱，自己很懂经济很懂股市。
但其实金融很复杂，股市上7赔两平一赚的定律更古不变。既然已经“好为人师”了，那么很有必要坦白交代一下自己。首先我肯定希望身边的每个朋友能赚到钱，但我自己水平也确实不高。我是看好恒生科技、看好中概互联网、好看中国，不太看好美国，更不看好所有其他国家（比较典型的是欧洲和日本）。

尽管恒生科技跌了这么多，美国股市屡创新高，我还是坚持我这个观点。今天的内容会比较长，因为我坚信知道答案没用，推理过程及背后的思考逻辑才重要。所以我想说，想在股市上赚钱，是真的真的需要学习的！

本篇文章会聊一下我看好中国看好恒科的理由，聊一下我的投资逻辑及后续应对计划。

写在前面

1. 首先我不是一个专业的投资者，我也从未把投资理财当作主业（本金问题）。我的财经知识主要是从知识星球-齐俊杰的粉丝群哪里学的，也会看一些其他渠道的资料，如“油管-汤山老王”, “微信公众号-大流说说”, “油管-小LIN说”等等。我大约是从19年开始听他的财经课，20年进入付费的付费粉丝群到现在已有7年了吧。前面两三年只是听听他的音频课，之后每天还会刷刷粉丝群的问答，这两年偶尔写写博客总结一下。今天也是做总结的。

2. 去年我写这篇文章《聊一聊我是怎样在股市赚钱的》 时提到，理财七年，年化收益$8-10\%$。那时候我觉得自己以后的收益会更高，长期年化应该有$12$个点吧。但最近半年我的收益是负的，超过$10\%$以上的亏损了，也许接近$15\%$吧。具体多少我没细算，因为这里夹杂着收入不太好算，要花时间，算出来也没啥意思。总之相当于我把自己近半年的工资亏完了，还附带亏一点。这样下来我8年收益年化也就$6\%$多一点吧，算上自己的投入的时间，确实水平很一般我承认自己控制仓位、资产定价、判断周期的水平很一般，确实没资格指导别人投资，本文仅作饭后谈资。

3. 股市是一个考验人性、考验知识、考验信仰的地方，投资要坚信常识！要持续学习！

• 追涨杀跌一定是亏钱的（你就想一下是跌下去买更划算还是涨了再买划算）
• 追涨杀跌是人性，有兴趣的可以了解下牛顿炒股的故事。所以投资是反人性的，涨的时候生怕越等越高，跌的时候肯定是负面消息满天飞，觉得会一直亏下去。
• 没有人是神，炒个股是不归路（一方面因为财报即使专业人士也很难看透，另一方面一个产品方向的决策失误，就可能导致公司消亡），炒行业风险很大（一些行业会变成夕阳产业，比如电视机），买宽基指数是赌国家不完蛋，货币超发、科技进化，一直长期持有就能享受到科技进步带来的资产保值增值。恒生科技勉强算一个宽基指数，它的波动也极大。跌了买涨了买，能够买在相对低的点位，卖在相对高的点位已经是股市上的佼佼者了。
• 对抗人性在于学习知识，学会思考，相信常识。

最近1年我的持仓变化

我查了下我的资产盘点，半年前和现在的持仓如下

可以说我是堵上了恒生科技，这也是我今年大亏的原因。但我心态很好，老婆也没有表达反对，因为我们共同经历过，

时间	点位	补充
2022年3月14日	恒科3472、中概18.98	我持仓亏估计超过50%了，早就没了子弹，消费贷有近15万，心态很绝望，劝自己只堵这一次，输了，认命，再挣 之后的两日，中概分别上涨 4.67%，39%, 心态好了很多
2022年10月24日	恒科2801、中概16.49	消费贷有19万，心态比之前略好一点点
2024年1月31日	恒科3006、中概21.078	因为失业，那一天很崩溃，当天在出租房里和老婆吵架了，，
2024年9月23日	恒科3698、中概24.81	心态还行，但从未想之后（那一年）不但收回了3年的亏损还赚一些
2025年4月7日	恒科4400、中概26.65	特朗普全球关税，中美相互加征$130\%$的关税，恒生科技大暴跌$17\%$ 但随后的半年不到的时间上涨超过$50\%$
2026年6月18日	恒科4600、中概25.24	-

注：恒科与互联网的区别

• 恒生科技约70%的成分是互联网企业，此外还多一些新能车、创新药，还有就是腾讯小米不在美股。
• 中概是在美国上市的中国互联网公司，只有拼多多没有在香港上市。
• 我持仓恒科多一点，中概略少一些，另外单独买了一点点个股（比亚迪、腾讯ADR、拼多多）作为均衡。由于拼多多相对跌的更多，我也补多了。

可以说现在恒生科技和中概互联网的估值，比去年贸易战开打的时候还要低，接近24年9月23日的估值。

我还是要承认，自己玩的太激进，恒科中概这么重的仓位有在赌的性质了。在2021年之前，我认为编程解决重复劳动，认为互联网是科技是未来，也以为互联网的薪资待遇会逐年增加，就像当年很多人笃定房价会一直上涨，国家不会让房子跌一样笃行互联网。其实无论任何时候贷款炒股就是在赌博，是不归路。

24年9月24日前后我是全仓，大概60%的恒生科技和中概，剩下的主要是恒生指数。 我以为那是恒科的历史性大低，以后再也等不到那样的机会了。正因为如此，半年时间我把恒科的仓位从20%推到70%，没有严格遵从之前制定的计划，有两次我觉得差不到到底了，多加了几万，，，没有想到会跌这么多，这两周下跌确实有那么一点慌了。

我慌不是要割肉，而是我快没有子弹加仓了。 以前买的盈利的都卖出了，红利低波现在股息率$4.9\%$性价比很高，长债我也很看好，中美都注定要降息，利好长债和红利。 而且长债我是略微亏损的，没办法恒科亏的更多，只能卖长债补恒科了。

我担心的是万一万一，美股泡沫破裂，恒科也还是会跟着跌的，再下杀10%-20% 也不是没有可能的。现在中国还是紧信用周期（21年之前能搞到消费贷，现在不行了）。到时候只能躺平卸载软件、更加努力搬砖，，

我的持仓和规划聊完了，接着聊聊中美之前我为什么坚定看好中国。

为什么我坚定看好中国？

美元是世界货币，美国AI领先中国半年时间，半导体领先中国约3年时间。美国是世界警察，在全球各地都有驻军，是全球唯一的超级大国。而中国是唯一能和美国掰手腕的国家，但从2021年来，中国的房地产泡沫破裂了，在经济内需上讲，中国真的很拉垮。

中美博弈是长期趋势，是一场没有硝烟，你死我活的游戏。从历史上看，曾经和美国扳手腕的国家英国、德国、苏联、日本，一个一个都倒下了。如果美国任由中国发展，10至20年的时间必将被中国超越。中国可以输的起，而美国不行，军事和科技两根柱子只要断了其一，美元的全球货币的地位就会坍塌，到时候流向全世界，像洪水一样泛滥的美元都要换成本币或人民币，美国信用土崩瓦解，美元急剧贬值，美国会沦为债务奴隶国家。

如今中国在军事和科技上都在紧逼美国，而且在军事上，美国已经在避让中国了。举例来说，去年的印巴空战：印度派数十架战机偷袭巴基斯坦，结果被击落的6架，巴基斯坦0伤亡，要知道巴基斯坦用的还是歼十，落后中国最先进的战机两代。被击落的确是欧洲、俄罗斯最先进的战机。关于巴基斯坦和中国的关系我想巴铁这两个字就不用解释了。

最近的美伊战争也凸显这一点。美国确实情报系统很先进，活捉委内瑞拉总统，两次斩首伊朗总统。但是从结果看

美国在中东的军事基地被炸了一遍，还要接受赔款，这个很打脸。军事霸权一旦不保，谁还认美元是世界货币？

中国是制造也大国，拥有全世界最全的工业产业链。而美国制造业已经流失的所剩无几，美国的发电量十年都没有增长了，而中国的发电量翻了一倍。这也是为什么从2018年开始贸易战开打后美国通胀，中国通缩。

2018年特斯拉接近破产，正式来到了中国，在上海建了超级工厂，才解决了量产的问题。因为在中国交通、物流更发达，设备材料最齐全，能够低价买到生产新能源汽车的各种零部件。

中国还占据世界50-60%的造船业，美国国内几乎没有造船业，也就韩国还有20%的份额。当年日本偷袭美国珍珠港，日本人算准了炸掉美国的几艘航母后就占据了海战的优势，但没有想到被日本炸毁的美国航母很快修好了，美国人用直升机送来了刚生产好的甲板，这一下战场形势就变了。

二战的时候美国参战晚，两边都卖军火，一方面转的盆满钵满，另一方面成为世界的工厂。二战后通过马歇尔计划输出美元，这样也是为了消化了国内过剩的产能，再借助强大的军事实力，把美元推上世界货币的宝座。

想要推广美元，就需要到全球买买买。而中国和世界上每一个国家做生意几乎都是都是贸易顺差，别人拿不到人民币，自然人民币就在国际上流通的不畅。但是美元国际化对美国来说，好处是金融业空前发展，再加上政府舍得赤字，企业能赚到钱，也推升的国内的消费欲望，所以美国不仅是全球第一大消费国，而且消费能力甩开老二老三几条街。但代价业也很大，因为要输出美元，必然也导致制造业流失（如果别人不赚钱，怎么可能得到美元呢？），美国只要印一点钱，就可以全球买买买固然很爽，但制造业流失，早晚会导致美国的军事霸权不保。美伊战争，美国的海外军事基地第一次被炸，美国第一次战争赔款或许就是开端。

美国制造业流失还有一个重要原因是美国的制度问题。 西方国家有工会制度，美国有很多工会，工人可以朝九晚五、可以罢工、可以要求集体涨薪。但资本没有国籍，你看中国人勤劳、爱加班、好管理（不会罢工）、人工成本低，那么必然有更多的企业来中国建厂制造，所以中国成了第一大生产国。中国政府也很享受这种贸易顺差的状态。The Communist Party of China 看的很明白，一心要制造业，要科技、要发展芯片、AI、新能源车，一切有利于大国博弈的东西都要。反之房地产、白酒这些东西，其实国家从未在乎过，永远不有任何产业扶持。

说到美国的制度问题，还有一个最明显的点，美国驴象两党博弈。最终只能看短期利益，为了选票就只能扩大财政赤字。去年年初特朗普当选，马斯克财政削减的计划不了了之，特朗普两次降税，又推出大而美法案，这两项对美国经济来说都是重大利好。但隐藏着长期危害，马斯克开喷“又丑又臭”的法案现在被人们遗忘了。 2025年1月特朗普当选时美国国债债务36.2万亿，如今39万亿了，到他4年任期结束，保守估计也要干到46万亿。 美国的国债利息已经超越军费开支了，要知道美国是世界警察，在全球各地都有驻军，国债利息超过军费开支这个概念是很夸张的。

三四年前为了压制通胀，鲍威尔一口气把联邦利息从0～0.25% 干到 5.25%～5.5%， 美国国债利息首次超过军费开支。 如今经过几轮降息到 3.50～3.75%区间，美国国债利息仍旧超越军费开支。马斯克说的大而美法案会让美国掉入债务奴役陷阱一点也没错。 其实美国国债就是巨大的庞氏骗局！没人指望美国政府能还本，只要能付息就行了，都想着击鼓传花的过程赚一笔，当鼓声停的时候花不要在自己手上就行。

如果一直保持当下利息不变，可能十年左右，美债会崩溃。如果美联储敢尝试缩表降低负债，美股就会当场暴毙。美债是美元信用的基石，美债远比美股重要的多，到时候美国人一定会保美债放弃美股。我估计到时候跌幅可能超过2000年互联网泡沫（纳斯达克最高点回撤78%）。美国是一个联邦制的国家，美国民众的忍耐力很低（美伊战争就是例子），一旦遭遇重大危机，美国各州的联邦政府就会分裂。

很多人都向往美国，都有美国梦，但“民主”就未必是对的。就像美国现在两党博弈，无论谁上台都会拉拢中国。所以别看美国两党竞选的时候都把中国矛头，但为了选票还是不能和中国完全脱钩，中国也乐意享受贸易的顺差，来治疗自己的通缩之病。中国政府拥有大量的国企，拥有大量的垄断资源，其实是可以承受更高的债务的。但政策就是不愿增加赤字（中国不到4%，美国>6%），不愿降息，不愿收储刺激房地产。因为政策知道中国民众的忍耐力要远高于美国，政策知道大国博弈，时间站在中国这边，美国一定先扛不住降息，中国到时候跟随降息就不用担心资本外流了。

因为未来必然降息， 所以长债肯定会上涨。 卖长债是我无奈之举。

也许你可能看到过美国的债务占GDP的比重也不是很夸张呀（中国<70%, 美国>100%）。但其实中国的房地产已经爆了，这是资产大幅贬值后的负债率。而美国是资产膨胀后的负债率！

中国的制度固然有其disadvantages, 但我能看出国家的想法国家的战略方向。在中国更安全，也相对言论自由。而在美国治安、交通、物价等肯定不如中国，美国也是有限的言论自由（你可以骂总统，但不可以骂ansa）

在马斯克原理一书中也提到过：工程学要比科学要重要的多，美国在搞科研，中国搞工程，一旦美国有了科研成果，最先落地的是在中国

Q: 纳斯达克过去十几年业绩这么亮眼，您认为现在国内的科技环境具备成为纳斯达克就必然会成为？

A: 中国必然会成为这个纳斯达克。说白了就是这个，其实昨天我还在读那本书，就最近有一本比较火、比较新的书叫《马斯克原理》，这个其实马斯克都都看得非常清楚，那么。嗯，他认为工程学要比科学要重要的多。科学，探索的都是已知的东西；那工程学，其实探索的都是未知的东西。他一直认为工程学要比科学重要。
那么现在其实美国干的就是科学，中国干的就是工程学。所以那你想想这个。未来这个美国，甭管研究出多先进的东西，都是在中国这边落地，都是中国人帮着帮着他去做。这东西美国已经没有做工程学的能力了，所以说那未来未来一段时间，那你想想对吧？就是就甭管美国弄出什么好玩意儿，最终的工程学的优势都是在咱们这边，我们可以做得更好、更便宜、更量产、成本更低。
呵呵，这个就是这个就是那什么，所以说马马斯克就说得很明白。做原型机对吧？做原型机这个事儿太简单了，太简单了。因为它不计成本嘛，对吧？但是你把你要把原型机量产就非常困难，而且你量产之后，还要产生正的现金流，也就是说你这东西还得、还得、还得变成一门生意，还得能够赚钱。那这就是困难当中的困难，困难当中的困难。
可以相比来说的话，那个做原型机简直就是。简直就是太太容易了，可以可以说忽略不计。这是马斯克自己说的原话，你要如果到时候到时候我们给大家读书的时候，可以可以给大家讲讲这些东。
所以那工程学的优势在咱们这边。那那你其实说白了就是未来未来它怎么落地？对吧，它它必然要通过工程落地嘛，对吧？否则你光是光靠科学，那光靠科学它不能产生生产力，那只只能通过工程学来产生生产力。
那最后不是相当于说中国中国要明显要比美国要受益嘛。那你受益的话，你能够产生商业模式，你能产生更多的收入。那最终不就不就落在中国最最先进的科技公司嘛？那这些最先进的科技公司，中国核心资产的科技公司都在哪？说白了不就是还都在这个中国的股市上嘛。那么现在我们之前一直说，要不你就是恒生科技加一千加两千，要不就恒生科技加TMT加科创，基本上就是就是来模拟这个纳斯达克嘛。
未来纳斯达克那些公司确实是很牛，当然那些公司很牛。很牛但是它们它们的落地场景和应用场景在哪？对吧？美国人有多少人能够用那种 ai 能产生生产力？对吧？那现在基本上它没有这个土壤了，未来的这个 ai 的应用，包括工程学应用的土壤肯定还都在中国这边。

为什么看好恒生科技

现在恒生科技的估值基本快回到了2024年9月24日之前估值了，那时候大家都觉得中国在执行中医疗法，国家不会有刺激经济的举措了。然后就是美联储一降息，中国只等了两天（为了让平准基金再抄一点低）就立马降息，然后一系列的组合拳，引爆了股市。 有兴趣可以看一下我之前写的文章 --人造牛市。

互联网是虚拟经济，依托实体经验，中国的通缩确实很严峻，在外资眼里互联网就是消费，内需不行，外资就不认。其实互联网还有科技的属性，做AI的不都是互联网大厂吗？ 经济是不好，但这些大厂依旧是中国最赚钱最好的公司呀，而且还都有10个点以上的营收增长啊！ 拿腾讯和科创50对比下

注：科创50中70%的成分是半导体

-	Q1净利润	市值	利润增长
腾讯	679亿	3.4万亿	11%
科创50	108亿	7.8万亿	67%

有人会说你看利润增长啊， 但是恒生科技和半导体是卖铲子与挖金子的关系，是开饭店的与卖菜的关系。这些大厂在搞LLM就需要先买芯片， 相当于开饭店的先买设备。等设备准备好了就可以挣钱了。当然也可能不挣钱，如果饭店老板不挣钱了，还会进货吗？所以很显然，半导体的利润增长是不可持续的，而恒科的护城河很深。

比尔盖茨说：“我们总是高估未来两三年将会发生的变革，而忽略未来十年将会发生的改变”。
2000年互联网泡沫破裂前期，市场上过剩的通信设备（光纤、路由器、交换机）高出实际需求的5-6倍，但后来这些设备都变成了互联网的基础设施。
现在的AI也是如此，因为人性如此，AI的产业趋势没有泡沫，但不影响在通用人工智能来临前股市崩盘一次。

现在每个人都觉得AI会改变世界，但这些卷大模型的都在亏钱啊，还有SpaceX也是亏损。 那些LLM公司，一方面在想办法隐藏资产折旧的损失，另一方面营收也在搞左脚踩右脚的轻功游戏。

比如英伟达投资openAI， openAI拿到钱后租用甲骨文公司的云服务，甲骨文再用这笔钱购买英伟达的GPU升级自己的云服务。之所以说左脚踩右脚，因为仔细想一想就会明白这种业绩增长是不可能持续的！美股估值高于A股，更高于港股，而且美股业绩也是在高估的，如果跌起来，远超恒科的跌幅。

AI的发展其实对互联大厂来说是最受益的。仔细想一下高薪的行业是不是互联网了？大厂员工的薪资是不是很高？AI在进化，AI Coding在不断的提高超级个体的生产力。Mate在蒸馏员工，其他互联网大厂也会效仿。等待时机成熟，用AI替代掉员工，利润就出来了！ 在美国正在发生这样的事情，美国的非农就业数据超预期，但时薪却在下降，因为AI在消灭高薪岗位！

后记

明天上班了，以后有空再写一写，
A股各板块的估值，
红利低波、科技、债券之间的关系，
为什么我不看好黄金，更是看空铜价，
AI coding到底提效了多少，

最后再总结一下，我的结论并不重要，重要的是我的思考过程，我也在持续学习来寻找真理，而不是坚信真理！