现实中每个人都有情绪的高峰期（极度自信）和低谷期（极度自卑难过），经济也有周期。

就比如养猪，大部分人都是看到猪肉好贵，养猪的都赚了很多钱，于是想我要是养猪也能发财。于是一不做二不休干起养猪，殊不知，你看到养猪挣钱了，别人也看到了，整个村的人都去养猪了。等到一年半以后，小猪变大猪，母猪又产仔，市场上的猪肉供给持续增加，猪肉持续降价了。但猪可不能等等再杀，大猪不在长大，留着还要赔饲料钱，只能忍痛把猪卖掉。大家都这样，猪肉进一步降价。接着发现养母猪也不再划算了，把小猪养大卖出去还不够饲料钱。这等于赔本赚吆喝了！于是全村都不养猪了，生猪变少，猪肉开始涨价，又开启了新一轮猪周期。

如果我们能捕获经济的周期，把握经济中的规律，进而提前布局，不仅能防范风险，还能获得超额回报。这就是为什么要学经济周期。

当然实际情况要复杂的多。猪周期比想象中复杂，要考虑猪粮比、猪瘟、季节性消费习惯、替代品价格等等。经济周期就更是复杂了。投资就是要寻找正确的非共识，做模糊的正确。如果是正确的共识，你顶多是赚点小钱；而只有正确的非共识，才能使你赚大钱。

本文将以严格的逻辑推理为你讲解经济周期的规律，带你寻找赚钱的机会。

经济周期理论

周期分为两大类：一个是经济周期，另一个就是金融周期。

经济周期一般指的就是，一国经济活动沿着经济发展总趋势，所呈现出的有规律性的扩张和收缩。说白了，就是国民总收入、总产出、以及就业情况出现的周期性波动。

经济周期，是由人们做出的大量经济决策组成的，当大家对经济预期向好的时候，就会扩大产能，加码生产，结果供大于求的时候，产品库存就会过剩，然后就转而去库存，经济开始滑坡。当大家都裁员，减少产能一段时间后，产品又不足了，这时候经济往往也就触底了，供不应求，大家又会重新开始生产补库存，所以经济始终在这种波动中前行。

但经济周期转向时并不一定平稳，因为人的情绪并非总是理性的。为了抑制这种兴奋过了头的行为，央行通过控制货币供应量、加息降息调节利率等逆周期调节手段，来改变人们预期，希望能够让经济波动更加平稳。由此也产生了金融周期。金融周期包含货币和信用周期。央行的主要任务有2个：一个是经济过热时，抑制通货膨胀；另一个就是经济不好时，提供必要的流动性支持，间接提供更多就业，刺激经济向好发展。

经济周期可以看成是资本主义国家，周期性出现经济危机的一种表述。

关于经济周期的决定力量，理论界一般分为两派。

一派认为，经济周期的根源是由外部因素的冲击所引起，比如货币增发、信贷冲击等。
另一派则认为，经济周期的根源是经济体系内部因素决定，比如资本要素、消费支出等。

著名经济学著作《国富论》的作者，亚当斯密，首次提出了看不见的手，他认为社会分工是一些国家经济增长的主要原因，经济向好并不是来自谁的恩惠，而是每个人出于自己利益的精打细算。说白了就是，大家是因为都想让自己发大财，看到做生意有利可图了，才会开动生产，所有人勤劳工作，创造了更多价值和财富，推动经济向好发展。而当生意不好做的时候，卖啥东西都不怎么赚钱了，热情也会减退，关门裁员，节衣缩食，经济也会因此下行。言外之意就是，经济会根据人们的预期变化，自发调节。

后来凯恩斯，也提出了他的周期理论。凯恩斯认为在经济萧条时，指望经济自动纠偏，或单纯依靠货币政策是有缺陷的。他提出了一种假说，也就是大家常听到的流动性陷阱理论。

说的是当经济萧条时，企业都在恐惧，投资者对经济前景预期不佳，投资活动降低，资金需求下降，利率降低到一定程度时，即便释放再多的货币，利率也都不会再下降，人们即使在超低利率环境中，也不愿投资和消费，而是选择持币。所以此时不光经济自发调节失效，连货币政策也不管用了，也就是央行撒钱，大家都不花。那么这会该怎么办呢？凯恩斯主张，必须通过积极运用政府预算，直接稳定就业和总收入。政府通过建设基础设置，修公路盖大桥，带动投资，帮助大家恢复信心。

经济周期被分为康波周期，库兹涅茨周期，朱格拉周期以及基钦周期

名称	时间	理论
康波周期	50-60年	技术创新驱动的康波长周期
库兹涅茨周期	15-25年	房地产和建筑驱动
朱格拉周期	7-10年	设备的周期性更新换代，带动了固定资产投资的周期性变化
基钦周期	3-4年	库存变化驱动

基钦周期

基钦周期理论的内在基础是，商品需求的冲击被动的、外在的，而供给库存的调整，则是主动的，内在的。因此需求和供给的不同变动，也让库存形成了四个周期性阶段。也就是我们常听到的，主动去库存、被动去库存、主动补库存，和被动补库存，他们分别对应了经济周期中的4个不同阶段，即：衰退、复苏、过热、滞涨。

一般来说，市场行情或者一些相关周期性板块，往往会在被动去库存阶段，也就是经济复苏期，触底反转。并在主动补库存阶段，经济繁荣期加速上行，甚至主动补库存期，经常会产生较高的超额收益。换句话说，周期板块要出现一轮大行情的必要条件就是，经济处于主动补库存阶段。

比如从上面这张图中我们可以看到，补库存的周期，2006年，2009年，2014年，以及2016年，都发生了比较好的行情。只有2003年比较特殊，主要是因为当年股权分置改革前，股市自身出了很大问题，因此补库存周期并没有反映在资本市场上，但后来，也在06年的大牛市当中被叠加了进去，所以只要补库存周期一直持续，市场行情基本不会太差。

美林投资时钟

美林投资时钟是资产配置领域中的经典理论，也是我们做大类资产配置的底层框架。

美林时钟使用了GDP 和CPI两个宏观指标，也就是经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI），通过这两个维度去识别美国实体经济，在各个时期所处的阶段。GDP和CPI一般是正向关系，但有先后，比如经济预期向好时，GDP增速会率先反弹，而后带动CPI上涨。

按照这个理论，美林时钟把经济活动分为了衰退期，复苏期、过热期、滞胀期。并且每个时期，都有一种大类资产的表现，明显优于其他资产。分别是衰退期对应债券资产，复苏期对应股票资产，过热期对应商品资产，而滞涨期则是现金为王。所以把握好美林时钟的逻辑框架，非常有利于投资者在不同的经济阶段中，找到有利于自己的投资标的，从而提高胜率，进而在周期的变换中获利。

为了更好的理解美林投资时钟，我们先来从产业链的上、中、下游角度回顾一下，一轮基钦周期的运转规律，也就是一轮小经济周期，其实库存周期和美林时钟并不冲突，只是观察的角度和指标不同。

-	解释	示例
上游产业	处在整个产业链开始端，也就是初始阶段的行业，是为中游产业提供原材料和服务的产业	比如钢铁、采矿、石油、化工、煤炭、电力等等。可以理解为初始材料的供应商。
中游产业	对上游提供的原材料，进行再加工和相关服务的产业	比如粮食加工、机器设备制造、装备制造等。可以理解为中间加工商。
下游产业	处在整个产业链的末端，将中游再加工半成品，转化为生产和生活中实际产品，直接供应消费市场，并提供配套销售、服务的产业	如我们最熟悉的消费行业，包括衣食住行、旅游娱乐等等，涉及消费的方方面面。可以理解为销售服务商。

因此，上、中、下游三条线，也就构成了一个国家完整的经济产业链条，一轮小经济周期，往往也在这三条线之间的供给、需求变化中产生。

一般来说，所有的经济活动基本都是围绕着下游消费端展开的。下游的需求，通常取决于老百姓的消费意愿，跟人口增长和收入预期息息相关，所以消费需求的变化，按理说是相对稳定的。但经济的底层基础，毕竟是由人组成的，所以中间也会产生竞争关系，经济复苏向好的时候，下游厂家、商店都想多生产，多备货，扩大市场份额。

这种下游的备货需求也就传导到了中游，中游加工制造业同样存在竞争原因，因此厂商宁可提前多生产变成库存，也不愿意断货。这种中游的需求进而传导到上游后，需求进一步被放大。

但是上游产业不同于中下游，刚才我们也介绍过，基本都是些原材料采掘，开采行业。这些行业最大的特点就是重资产经营，投资巨大、生产周期长、产能增长缓慢，并不是说开工生产就能立马量产的。所以常常会出现，需求起来，但生产计划却没有跟上，导致的供不应求现象，结果就是原材料价格上涨。上游产品的涨价也会影响厂商的预期，害怕原材料价格进一步上涨，大家就会不约而同的，倾向于多囤积一点，而进一步刺激了上游原材料价格上涨。此时，上中下游都在开足马力，加大生产，整个经济进入繁荣期，物价普涨，欣欣向荣。

但是，下游总需求不可能无节制的快速增长，当需求增长到瓶颈期，老百姓消费意愿减退，那么这些多生产出来的产品和设备，也就全都变成上中下游的存货。存货堆积到一定程度后，敏感的商家就会发现，已经不太好卖了，于是停止采购和生产，开始主动降价去库存。随后越来越多的人发现趋势不对，上中下游都在减少生产，产品和原材料价格开始下降，经济出现衰退。

经济衰退期时，大家都觉得做生意太难了，干啥都不赚钱，甚至衰退期的末尾，有的厂子连开工生产的欲望都没有，因为开门比不开门可能赔的还多。但实际上，下游的消费能力尽管减退，也依旧还在。随着产能下降，仓库里的库存一段时间后也会被逐渐消化掉，当库存减少、价格降低到一定程度后，又会引发人们的涨价预期，随着预期逆转，开始重新出现供不应求的现象，所有的增长故事都会再来一次，这就形成了一个完整的小经济周期。当然这里并没有加入金融调控手段，只是说的经济自发调节的规律，一般在经济衰退期和过热期，央行也会出台一些逆周期调节政策，力图改变大家预期，防止经济波动影响过大(后面说)。

各阶段的特征

阶段	特征	表现	投资建议
衰退期	需求不足，经济减速，GDP下滑。	企业业绩下行，利润骤减，失业增加，居民收入降低，社会整体消费能力下降，大家预期一片悲观，开始为未来担忧。所以代表物价的通胀率也会下行，CPI指标走低。	央行进行逆周期调价：降准降息。长债牛市，股商熊市但公用事业和银行类，这些与市场利率密切相关的行业，可能会在衰退末期先于其他行业有所表现。比如公用事业板块里，高速，港口，水利等，这些都是重资产经营行业，特征就是高杠杆高负债，利率下行会对这些行业形成直接利好，融稳资成本低了，自然有利于这些企业释放更多利润。而银行业利润稳定，衰退期股市熊市中，通常具有较高的分红收益，股息率甚至比债券收益率都要高了，那么即便股价不涨，这个股息率也足够有吸引力，所以熊市里买银行是有安全边际的。如果看到股息率都到6%了还不敢投，那就真的不太适合做投资了。
复苏期	需求悄然回升，市场利率见底回升	工厂开工，企业投资增加，企业利润改善，经济活动逐渐活跃，GDP抬头上行，并且增速逐渐加快。由于市场信心并没有完全恢复，因此居民消费意愿虽然在增强，但增速较慢，物价指数CPI通常继续保持在较低水平	低利率环境让企业收益、业绩提升。企业逐渐开始扩张，提供提供更多的工作就业机会，生产，销售等一系列指标，包括原材料价格，都会出现上涨。投资股市的黄金时期
过热期	经济一片大好，大家觉得做啥生意都很容易赚钱，情绪开始亢奋，逐渐相信繁荣，甚至觉得未来将越来越好。企业投资活动持续增加，GDP增速继续保持在高位。	标志就是价格上涨，通胀逐渐高起，一方面企业觉得做生意有利可图，都在抢购材料囤货，加大生产。另一方面，经济繁荣，居民收入增加，消费能力提升。信心提升-->需求提升-->GDP和CPI都在高位	股市表现依旧不错，但是最抢眼的可能还要非商品莫属。比如有色、钢铁、化工、煤炭这些强周期原材料行业，都会有强劲表现，他们也叫做经济周期后期领导板块。很可能是市场快速上升的最后一段时期。
滞胀期	经济见顶掉头向下，GDP下滑。需求增长到瓶颈期，同时高成本，让企业业绩变差，利润开始减少。	由于前期投入太多，企业库存增加，商品积压，企业投资回报率降低，但生产计划通常来不及做及时调整，原材料依赖仍处在高位，物价CPI也依然较高。为了防止经济过热通胀，央行加息	股市通常会率先发生下跌。由于预期高，大家情绪逐渐转转变，各种资产价格在这个期间都开始下跌，甚至发生股债商品三杀情况。现金类(包括短债)资产是最好的防守武器

有的朋友可能就会说，既然股票资产收益率最高，那我就一直佛系，长期拿着股票指数不就完了，还有啥必要投其他资产，所以美林时钟其实对我投资指导意义不大。

只持有股票指数，完全佛系放任不管，肯定也是不靠谱的，可能拿了10几年，却发现依旧没咋赚钱。比如1900年你买入美股，拿到1932年可能还是赔钱的，1928年买入，拿到1945年也还是赔钱的，1968年买入，拿到1982年依然是赔钱的。

所以正确的做法，还是要通过资产配置的方式，首先建立一个投资组合，让组合中的资产，产生对冲关系，在不同的经济周期中，都互为保护，帮助我们平抑波动。其次，就是尽量找到适合某一种资产投资的经济周期，然后在一个对我们有利的环境下，做好布局后变得佛系。这也是识别周期，了解美林时钟的作用所在。

普林格周期

积极性资产配置指南的作者，马丁·普林格，则把周期扩展到了6个阶段。

与美林时钟使用宏观变量来划分经济周期的框架不同，普林格周期是根据大类资产表现，来定义的经济所处阶段。

普林格发现，在金融市场中，债券市场、股票市场，和商品市场在涨跌顺序上，存在一个序列关系。

经济从衰退到繁荣的过程中，债券市场是这三个市场中最先上涨的，接着是股票市场，最后是商品市场。
而当经济从繁荣到衰退的过程中，债券同样也是最先下跌，接着是股票，最后是商品。所以当我们处在一个，债券已经走熊，股票也开始下跌，唯有商品还在上涨的环境中时，其实就应该意识到，繁荣期基本已经要结束了。

普林格的理论依据就是，货币政策影响着市场利率水平，而市场利率又会影响债券价格变化。

当市场利率下降时，由于债券对利率十分敏感，所以债券市场率先走牛。
利率逐渐降低，大家投资股票资产的风险偏好就会上升，同时企业拿到低息贷款，经营成本下降。信贷宽松也促进了消费支出，进而带动公司利润提升，股票价格也就会水涨船高。
当企业生产繁忙时，则会加大对原材料的需求，这又会导致商品价格上涨。
此时资金需求旺盛，市场利率上升，债券会率先走熊，
央行看到经济过热，又会调整货币政策，加息导致市场利率进一步上升，大家投资股票意愿降低，股市开始下跌，
企业成本上升，需求下降，商品原材料价格也开始大跌。

宏源期货研究中心，曾通过研究10年期国债收益率与上证指数的关系发现，10年期国债收益率的阶段性底部，大概领先于上证指数5-6个月，而股市一般又会较商品提前四个月左右见顶。对于底部的判断，股市和商品在时间点上的差别不算太大，商品大概落后股市不超过1个月，基本上同时见底。

不过这只是理论上的历史数据分析，不代表未来一定就这样，而且每次周期可能都会有特殊性，所以我们心里大概有个数就行，不必太纠结这个时间段。

阶段	美林时钟	特征	配置思路
1	衰退期	济环境恶化，通胀下行，利率下行	多配债券，少配股票，商品暂不配（债7股3）留意一下可转债股票部分:以高股息率行业为主，比如公用事业，金融类，高分红消费品行业，或者配些大盘指数。一方面是资金密集型行业，对市场利率非常敏感，利率降低，业绩会得到明显稳改善。另一方面，大盘价值股业绩相对定，在经济不好的时候，大家也更愿意相信业绩有确定性的东西。
2	复苏的初期	通胀基本到底，市场利率也在底部，债券已经明显走出牛市，但是上涨速度会逐渐趋缓	逐渐降低一些债券比例，或者降一降债券久期，该阶段是配置股票的最佳时期--股债均配，股票部分大小盘均配
3	复苏的末期	通胀开始上升，经济也明显有了好转，市场利率从底部抬头上升，债市进入尾声，股市进入右侧，并加速（尤其成长股）	债4股5，外加1成商品关注周期行业如钢铁、煤炭、有色等股票部分可适当增加小部分，对通货膨胀敏感的周期类股票，以及中小创的比重。用有色金属预警债券，一旦发现有色很赚钱了，就可以适当削减债券持仓
4	过热的初期	经济大好，股市大涨，周期品大涨，市场利率提升。央行转向防止通胀	债熊，股市结构分化预期驱动转向业绩驱动。比如工业资源类、信息技术、消费品等表现依旧不错，但之前对利率敏感的领先行业，如公用事业和金融类可能已经开始下跌。商品则会因为实体经济的火热继续大涨，彻底进入商品牛市。债4股4商品2的比例，债券降久期股票部分，保持原有配置的基础上，可以适当增加周期原材料行业的配置，比如超配小部分有色金属，并随时做好止盈准备
5	过热的末期	物价上涨，通胀高起，大宗商品价格大涨，市场利率大幅提升，触及顶部。央行可能也会开始采取加息等措施，抑制经济过热。	当债券继续下跌，商品还在上演最后疯狂，科技股开始调头的时候，我们就该收手了债6股2商品2 债券要以短债为主，股票配置以大盘价值，防守型为主
6	滞胀阶段	通胀见顶，保持高位呈下降趋势，经济减速下行，市场利率见顶回落趋势，大宗商品下跌，股市下跌，债券熊市	由于利率在高位，经济不好，债券有可能暴雷。所以最好等利率从高点回落一段时间后，再布局债券。债8股2，不配商品

各大类资产如何控制风险

大宗商品

从经济周期的角度来看，大宗商品属于经济的滞后指标，一般都是经济起来，物价上涨，周期回归，大宗商品也就跟着涨起来了。那么结合我们之前说的，股市是经济的先行指标，所以布局商品的时机，其实也很好分辨，那就是股市牛市开启，市场普涨的时候，我们就可以缓慢布局商品资产了。

判断周期回归更为细化的方法，那就是可以看铜价和PPI这两个指标，当这两个指标同时上行，基本就能判断强周期到来。

PPI是生产者价格指数，它是原材料，金属，能源等价格的综合反应，这些生产资料要是贵了，说明开工生产的多了，经济可能就要复苏了。
而铜又是所有商品中，反应最灵敏的，因为它50%用于电线，20%用于设备制造 ,15%用于材料，所以铜价的变化，往往率先预示着经济周期的到来。尤其在周期即将结束时，铜的价格指示作用更为明显，一般铜价明显下跌，就是强周期消失的标志。所以我们一旦看到铜价下降，就要考虑撤出商品类和周期股的投资了。

债券

买入债券的最佳时机，就是经济下行，通胀走低，企业负担开始加重，盈利能力下降的时候，就是我们布局债券的最好时机，此时央行通常还会出台一些逆周期调节政策刺激经济，货币逐渐扩张，让市场利率加速下行，债券进一步走牛。因此我们可以通过GDP、货币供给增速等经济、金融数据，大致判断下市场利率走势。当看到GDP下行，央行开始不断释放流动性时，意味着信贷扩张，有利于经济增长，制造通胀，市场利率可能会先跌后涨。相反，GDP上行，通胀高起，大宗商品走强，货币逐渐收紧，那么市场利率很可能会先拉升在下降。

所以我们应该在紧缩一段时间后，经济下行期，投资债券，而在宽松一段时间之后，经济开始上行，降低债券配比。特别是当股市明显上涨，甚至股市中的周期品明显大涨的时候，就是我们要小心债券熊市的标志。

股市

准确预测股市真的是件很困难的事。但是我们通过对周期的学习，现在应该知道，虽然无法准确预测牛市何时到来，但我们什么时候买，什么时候布局股票资产，这个却很好分辨。

在债券牛市回归之后，往往股票牛市就不远了
可以关注央行政策动态，做投资一定要顺势而为
股市可能还有一个领先指标，就是公用事业类股票的表现。这个行业，往往会先于股票市场启动

股市风险如何防范？

观察市场利率。市场利率从中有升，转为大幅拉升，这个对股市并不是好消息。说明经济可能进入了过热阶段，企业融资成本不断增加，利润也会被压缩。
关注央行政策。如果看到央行为了抑制通胀，采取连续加息措施，这个对股来说通常是个杀手锏。
留意下商品价格，以及强周期行业的表现。如果只是缓涨的话，没什么大问题，但如果商品价格暴涨，出现煤飞色舞动行情，那么股票市场未来可能就会有麻烦了。

周期行业

强周期行业

周期相关的行业主要分为三个梯队。

第一梯队，与周期直接相关的，包括：钢铁、有色、煤炭、化工、石油
第二梯队，与周期间接相关的，包括：汽车，房产，电子，家电等可选消费
第三梯队，带有周期属性，但反应不太确定，有时反应快，有时反应慢，包括：工程机械，造船，码头，机场，海运等

只要经济进入繁荣这些企业利润都会猛涨，而当经济衰落的时候，盈利则会大幅下滑，甚至成为亏损王。由于利润不稳定，所以这些企业的股价走势，基本也是呈现出明显的横向波动特征。

对于这些强周期行业，在投资上认为，只要长期持有就能实现价值投资的想法，是非常错误的！长期持有这些行业，基本就是在反复坐过山车，性价比极低。甚至一旦周期把握错误，高点追进去，很有可能会迎来灭顶之灾，十几年都解不了套，最后白白浪费自己的青春。

周期行业投资思路

首先，有色金属算是周期行业里确定性最高，反应最直接的。因为铜铝锌这些金属材料最为敏感，只要周期到来，他们一定会涨，而基础金属一涨，股市只要不是特别糟糕，有色类的股票往往也都会跟着涨。用有色去布局强周期机会，对应的基金是，国泰有色金属行业（160221）。其他强周期行业，虽然也会随着经济走强表现强劲，但确定性不如有色。比如煤炭就属于落后能源，油价低迷时，煤炭很难涨的特别高，也就这次碳中和限产让煤炭大爆发了一次。至于石油，可投资的标的也不多，石化双雄肯定不是很好的投资品种。
其次，有色金属中金属锡和铜的价格上涨较快，尤其是铜，铜就像是获得了经济学博士学位的金属，一旦铜价出现明显反弹，基本可以说明经济需求在增加，经济正在复苏，在判断经济周期上面，铜是非常具有代表性的。
第三，强周期行业，算估值其实是没有什么意义的。甚至估值有时我们还要反着看，估值最低的时候，很可能是这些周期行业，业绩最爆发的时刻，那么这会估计离周期结束也就不远了。
第四，周期行业投资不像一些消费，医药，只要拿的时间足够长，耗的时间足够久就能赚到钱。周期行业一旦出错，赔钱也得退出，被深套后很难再翻身。即便周期来临，也不要超配太多比例，因为波动太大，很容易影响心态。
最后，周期投资的秘诀其实就是四个字，叫做均值回归。因为它总是呈现周期往复波动，所以我们必须在周期来临前，这些周期行业表现最弱的时候布局，等到最强的时候卖出。而千万不要做反了，看到市场煤飞色舞，周期猛涨的时候冲进去。

弱周期行业

与强周期行业靠天吃饭不同，弱周期行业盈利基本不太会受经济周期影响，业绩比较稳定，因此也被称为防守型行业或非周期性行业。比如医药、食品饮料，就是最典型的弱周期行业，吃吃喝喝，就医吃药，是人们的刚需。不管经济状况发展如何，大家总要吃饭，病了也要看病吃药。所以受经济景气周期影响的强弱，是判断强周期与弱周期行业的关键。或者简单说，那些提供生活必需品的行业基本算是弱周期性行业。

根据《积极性资产配置指南》里的描述，必选消费和可选消费股的表现期一般会出现在阶段二复苏期，因为随着经济形势好转，消费者收入提升，购买力增强，这些行业的景气度也会随之升高。进入阶段三后，经济基本面走强，与经济周期高度相关的强周期行业，表现会更抢眼，盖过这些消费类。而到了阶段六，经济下行，这时候市场资金开始寻找避风港，受经济冲击影响较小的弱周期必选消费类，可能又会有所表现，相对比较抗跌。而可选消费则会因为消费者收入下降，比较趴窝。

不过总得来说，投资弱周期行业，要比投强周期行业，相对更容易赚到钱。因为这些弱周期行业公司的股价，基本会呈现出 45 度角，有规律的向右上方移动。

逆周期行业

基建属于逆周期行业。所谓逆周期，指的就是经济不好时也有表现的行业。但严格意义来说其实没有几个所谓的完全逆周期行业。毕竟经济不好，覆巢之下，安有完卵，每个行业或多或少都会受影响，只不过有些行业可能受影响较小。而在经济不好时，政府很可能会出台逆周期调节政策，这里最常用的手段就是拉动基建，所以逆周期的尾声阶段，基建可能会率先有所表现，因此也被归为了逆周期行业。

央行的调控

央行的任务

管理通货膨胀，抑制经济过热
为市场提供流动性

央行的决策也是由人来做出的，只要是人就难免会犯错误，也会对周期产生一定的误判。

首先，经济本身就很复杂，多重因素往往会叠加在一起，从而得到完全相反的结论。
其次，央行的主要任务就是对抗通胀和对抗失业，但无论是通胀还是失业，央行拿到的指标也都是滞后的，也就是说先有现象发生，央行才会做出反应。

央行常用的调节工具有哪些呢？

改变存款准备金率
公开市场业务。央行在金融市场上通过买卖政府债券、国库券等有价证券，从而实现调节货币供应量的目的。
再贴现率
加息、降息

货币周期和信用周期

费雪公式

在学习货币周期和信用周期前，需要先了解费雪公式。

$MV=PQ$

$M$ 代表货币供应量，通常指的就是央行所控制的基础货币部分。
$V$ 代表货币流通速度，这里解释下什么是货币流通速度。
$P$ 代表的就是市场中的商品价格。一般可以用 cpi 物价指数来观察，但注意房价也是包含在 P 中的，而在 cpi 中却无法体现。
$Q$ 代表的则是市场中的商品总数量

因此，费雪方程式 $MV=PQ$ ，指的就是， $货币供给×货币流通速度=商品价格×商品数量$ 。等式左边是 $货币供应总量$ ，右边是 $商品总交易量$ 。

要想理解 $V$ 货币流通速度还需要了解货币乘数创造的概念。

什么是货币乘数？

要知道，市场中流通的货币，自己是不会凭空消失的，也就是说，你花掉的钱，一定会被另一个人所持有，而那个人把这笔钱花掉，也会跑到其他人手中成为他的储蓄，而这个储蓄如果存放在银行中，被银行放贷了出去，依次循环。

费雪除了提出费雪方程式外，还有一个理论，它认为创造货币的不仅仅是中央银行，还包括普通商业银行，甚至普通商业银行创造的货币要比央行多得多。

首先，要先介绍下货币的构成，之前我们提到的 M2 通常用来代表，整个社会中流通的钱。而这里包含了 2 部分：

一部分是央行发行的基础货币，
另一部分是金融机构在基础货币上创造出来的信用货币。

在流通货币总量中，信用货币占据了绝大头，基础货币只是一小部分。

央行新发行印出来的钱，先给到商业银行体系，之后才会流到老百姓手里。

如何理解信用货币、存款准备金率、货币乘数？

举个例子：比如中央银行新发行了 100 块钱，把它放到了 A 商业银行里。那么商业银行 A 就可以把这 100 块钱放贷出去，赚取利差。但央行有规定，法定存款准备金率是 10%，也就是说，商业银行不能把这笔钱都放出去，必须留下 10%，应对储户的取现需求。
因此商业银行 A，就把90 元作为贷款资金，借给了张三同学。而张三拿到这笔钱，不可能一直放自己枕头底下当现金储备，一般都会把钱存到银行里，或者花掉，钱跑到其他人手中，最终依旧会回到银行体系中。假设这 90 元存到了另一个商业银行 B 中，那么银行 B 又可以留下 9 块钱，把剩余的 90%，81 块钱放贷出去.. 以此类推，货币就这样的不断流通，最后会带来啥结果？
根据数学公式，（货币总量=基础货币/存款准备金率）再货币流通最顺畅的情况下，这 100 块基础货币，按照 10%的存款准备金率，最终可以让我们市场中流通的钱（M2）达到 1000 元。也就是创造了 900 元的信用货币，货币供应总量扩张了整整 10 倍。这个倍数，刚好是存款准备金率的倒数，也叫货币乘数。

货币创造乘数理论可以给我们哪些启示？

首先，虽然创造出的信用货币只是账目，但它却可以以账目的方式进行流通。因此经济中，其实并没有那么多真金白银，你觉得很多值钱的东西，基本都是以信用的方式在支撑，而当信用失去的时候，价格说没也就没了。

其次，当大家都倾向于拿着货币的时候，货币流通速度就会下降，货币乘数降低，所以货币总量就会变少，那么之前因信用产生的溢价，很可能就会快速下跌。

第三，任何一次危机，通常都会伴有流动性问题，也就是钱转不起来了，大家预期一片悲观，更愿意把钱藏枕头底下。所以危机到来的时候，资产价格下跌速度，通常都是非常迅猛的。但这种时期过后，往往也会迎来是一次重大复苏，直到制造下一个大泡沫为止。

为什么会出现降准降息没有效果？

通过这个公式我们就能理解最近几年（尤其是23年是24年9月之前），央行降息降准，M2 却没怎么起来，说明货币流通速度下降，大家把钱都攥手里，也没有贷款经营投资欲望，钱周转的慢了，货币总量也就没那么大了。

银行信贷周期

所谓信贷，说白了就是贷款、借钱。绝大多数企业，做生意经营，基本都会借助于贷款，很少有企业纯靠自有资金做起来。如果说经济波动一点点，企业的盈利波动就会更大一些。那么相比起来，信贷活动的波动，则会更明显，远超企业盈利的波动。所以信贷窗口，往往可以当作经济周期的放大器，让我们能够把不明显的波动，看的更加清楚。

信贷对企业的影响？

一般我们说信贷窗口打开，指的就是贷款门槛降低，企业能够轻轻松松借到钱，利率也不会太高，审批尺度也不会很严。而相反，信贷窗口关闭，指的就是贷款门槛提高，企业借钱变得很困难。其实很多企业干不下去，甚至出现严重亏损，并不是因为经营上出了问题，而是信贷上出了问题，本来经营一切正常，结果突然遭遇银行抽贷，现金流跟不上，进而导致资金链断裂，资不抵债，倒闭关门。情况稍微好一些的，强努着把贷款换上，业务层面必然也会受到大幅影响，造成利润严重下滑。如果在银行工作的朋友，应该会很清楚，大部分情况下，企业其实都会通过借新还旧的方式，让债务持续滚动，因为现金流才是企业的血液，没利润不赚钱可能还好说，有时挺一挺就过去了，但如果现金流断了，企业就很容易陷入困境。所以绝大多数企业，几乎都会受到信贷的影响。

信贷周期的规律？

首先经济进入复苏到繁荣的过程，市场中资金需求越来越旺盛，银行作为资金的提供方，生意逐渐兴隆。银行看到大家做生意都很容易赚钱，认为此时贷款和投资的风险不大，于是风险规避消失，银行越来越大胆，贷款门槛降低，审核尺度放松，之前不够格的客户也都敢放贷，业务大量扩张，为此银行还会主动降低贷款利率，货币流通速度加快，信用货币不断被创造。
但随着贷款人越来越多，争抢资金现象严重，主动降下去的利率，便会开始重新涨了回来。银行一看资金供不应求，也会开始主动提升利率，企业财务成本随之提高。偿付的利息越来越高，企业生意遇到困难，出现违约风险后，那么就会引起银行的重视，银行开始变得更加小心翼翼，甚至提前收回贷款。同时也会提高信贷门槛，减少资金出借。带来的结果就是，信用货币创造下降，市场中能够借到的钱变得越来越少，企业经营也从顺风顺水，逐渐转入困难期，经营越是困难，企业对资金的渴望就会愈发强烈，这就导致了更多的债务违约，和破产关门现象出现。整个经济开始严重下滑。
事情而发展到极端后，会再次迎来反转，更多的企业关门倒闭，生意越来越不赚钱后，大家对于资金的需求就会降低，利率开始由高位逐渐回落。于此同时，由于市场利率此时较高，一些逆向投资者可能也会带着资金前来救援，弥补了市场的流动性，企业状况逐渐从困境中好转，慢慢又回到了上升的路径。所以这个链条一环扣一环，周而复始的循环，从而构成信贷周期。

一般观察信贷周期，我们可以通过社会融资规模存量同比这个指标。比如2020年就是一个明显的宽松信贷周期，央行鼓励商业银行多放贷款，大量资金供给，让经济从低点走向繁荣。得到了低息贷款的企业，业绩也逐渐变得更好，这显然对于股市也比较有利，去年我们也明显走出了一波牛市行情。而在2016年之后我们喊出去杠杆，这就是要减少信贷发放，鼓励银行抽贷的信号，那么显然就是一个信贷周期下行的过程。
一般来说在信贷宽松后，市场往往会迎来不错行情。但在牛市过程中，如果信贷突然收紧，或者市场利率快速拉升，大家就要格外的小心了，这可能就是风险要来了。从上图中我们也可以看到，今年初信贷周期明显下行，所以今年的市场表现也不尽如人意。因此通过分析信贷周期，也可以给我们的投资之路多增加一盏指路的明灯。

信用周期

经济周期可以划分为四个阶段，衰退、复苏、过热、和滞胀。那么在这个基础上，作为逆周期调节的金融政策，其实也有与之对应的四个周期，嵌套在其中。分别是，宽货币紧信用、宽货币宽信用、紧货币宽信用，紧货币紧信用。而股市的牛市，则一般会发生在经济的复苏和过热阶段，以及金融的宽信用周期。

-	概念	场景	手段
宽货币	指的是央妈印钱，货币政策宽松	通常是为了刺激经济、解决通缩问题	公开市场业务、降低再贴现率、降息降准
紧货币	指的是央行拧紧龙头，减少基础货币供应	为压制通胀	加息、提高存款准备金、公开市场业务、提高再贴现率
宽信用	通过一些政策，鼓励商业银行多发放贷款，创造更多的信用货币，把央妈给到商业银行的钱，注入到实体经济的过程	-	-
紧信用	通过一些政策，抑制商业银行多发放贷款	-	-

正常来说，宽货币会导致宽信用，紧货币或导致紧信用。因为存款利率降低，钱会流入一部分到风险市场入股市，借贷利息降低也有利于企业扩张，进而居民收入提升，消费意愿提升。然后循环往复，形成宽信用。反之紧货币也会导致紧信用。

我们还可以得出这样的结论：

宽货币利好长债、紧货币利空长债
宽信用利好股市，紧信用利空股市
宽货币有一个目的肯定能实现，那就是可以救助金融机构，尤其是商业银行。商业银行有了充足的资金后，就不怕储户挤兑

货币宽紧未必导致信用的宽紧。

$市场中的货币流通总量=基础货币+信用货币$ 。
所以宽货币其实说的就是，加号左边的基础货币部分真想让市场中货币总量增加，其实需要两部门和三方合力，共同作用才行。也就是央行印出来的钱，先给到商业银行中，但商业银行得把这些基础货币放贷出去，才能形成更多的信用货币，这样市场中的钱才会变多。但这些钱也并不是商业银行想放，就能都放出去的。一方面，有时候商业银行会出于对经济环境和风险角度的考虑，不愿意放更多的贷款。另一方面，即便商业银行想放贷，但借款人需不需要，这还不一定呢，所以还得配合大家的借款意愿需求才行。也就是我们所说的，要三方配合，市场中的货币总量才会提升，任何一方的缺失，都无法把钱顺利的印出来，也无法刺激经济。

宽货币到宽信用是需要有个传导过程的。

比如在经济下行的时候，货币当局的目标是宽货币+宽信用刺激经济，也就是央行开闸放水，向金融机构体系释放流动性，目的是为了让这些钱顺利流入到实体企业中，推动经济复苏。但政策的最终效果，还得依赖于社会杠杠需求和商业银行行为特征，并不能很快产生宽信用的实际效果，那么这个时候就会出现宽货币（政策目标）+紧信用（实际效果）的组合情况。同理，紧货币宽信用，指的就是货币政策目标已经紧缩了，但实际信用效果还停留在宽松状态，这种情况往往出现在经济的过热期。

所以会出现宽货币紧信用、紧货币宽信用的情况。

如何识别宽信用周期？

看社融指标。

虽然宽信用需要社会融资需求的配合，而且经济中也存在周期规律，需求下降到一定程度后，往往会触底回升。但央行政府通常不会坐视不管，也会采取一些逆周期调节手段，引导社会需求，鼓励银行多放贷款，撮合两方形成合力。

那么宽信用都有哪些手段？

一般来说，最直接的手段可能就是窗口指导，也就是央行直接规定商业银行的贷款重点投向，和贷款变动数量，以保证经济中优先发展部门的资金要求。 说白了就是，强制商业银行向重点部分投放贷款。另外，降准、降息、要求银行放松贷款审核，增加贷款额度等，这些其实都属于宽信用的间接引导手段。这样市场中的钱就会慢慢多起来，企业贷款增加，扩大投资、个人贷款增加，扩大消费，市场就这样活跃起来了。

一轮经济周期是如何运转的

第一个阶段，宽货币+紧信用。

央行意识到经济环境恶化，看到企业利润下滑，那么为了应对经济下行压力，就会考虑开闸放水，实施宽松的货币政策，为市场注入流动性，希望给企业提供更多，更便宜的资金，帮助企业度过难关。所以货币当局想达到的目标肯定是宽货币+宽信用，但是这些钱要先注入到金融机构，而由于信用货币派生状况，还要依赖于社会融资需求和商业银行的行为，此时经济环境不好，市场需求往往并不能立马扭转，商业银行出于风险角度的考虑，也不太愿意大量贷。所以很难立马产生宽信用的实际效果，因此金融周期在这一阶段，就会出现宽货币+紧信用的情况。
在需求严重不足的时候，仅靠宽货币刺激，来实现宽信用的效果可能并不理想，说白了就是市场会陷入流动性陷阱还需要有宽财政的支持--政府花钱。
政府一般会通过发债的形式来募集资金，而政府债的最大买家，也基本都是商业银行这些金融机构，所以相当于银行把钱借给了政府，既然企业和居民不愿意贷款，那就政府借钱直接去花，从而达到刺激经济的效果。
该阶段现金为王

第二个阶段宽货币+宽信用

在积极的货币政策引导下，加之经济自身已经触底，大家的预期逐渐转好，部分企业拿到了更低成本的贷款，盈利不断改善，社会融资需求也开始悄然升。商业银行看到，企业做生意有利可图了，需要贷款的人越来越多，于是逐渐放松贷款门槛，放贷的意愿也越来越强烈。此时，宽松的货币政策，加上温和的通胀，造成信贷持续扩张。于是在金融周期上，就形成了央行真正想达到的宽货币+宽信用阶段。
这个阶段由于信用货币不断扩张，货币流通速度加快，市场中的货币供应总量也会开始增加。经济处于明显复苏时期，那么股市在这个阶段，自然也会有不错表现。尽管这个时期政策并未收紧，依然是宽货币，但是随着经济复苏，大家对资金的需求会越来越旺盛，所以市场利率很可能会出现，由降转升的过程。债券的表现，就不会像前一阶段那么亮眼了，走势会趋于平稳，总的来说，这一阶段会呈现出一个股市牛市，债券震荡市的局面。

第三个阶段紧货币宽信用

这个阶段，货币和信用的宽紧又出现了错配的情况，那么这回大家应该就不难理解了。看到经济环境好转，企业生产平有序，信贷规模不断扩张，央行自然也就不会再猛踩油门了，前期宽松的货币政策会逐渐回归中性。而当经济越来越好，大家情绪开始亢奋，企业投资活动疯狂扩张，都在抢购原材料时，物价自然会呈现出快速攀升趋势，**作为观察通胀率的cpi指标**，很可能也会快速拉升。央行看到经济已经过热，出现了通胀趋势，便会开始采取紧缩的货币政策，比如通过加息，提高准备金率，提高再贴现率等手段，企图收回市场中的流动性，抑制大家过热的情绪，阻止通胀势头。但由于政策传导具有滞后性，而且此时大家往往并不相信经济会回落，对于资金的需求依然比较旺盛，商业银行看到企业做生意依旧赚钱，也并未感受到风险，所以还在不断信用扩张。因此信贷活动会受到惯性影响，尚未调整，于是就进入了紧货币、宽信用的时期。
这个阶段由于央行不再放水了，市场对于资金的需求也越来越强，所以市场利率往往会出现大幅拉升的情况，那么在紧货币、宽信用的阶段，债券资产通常就会进入熊市行情。股市在这个阶段，往往还会有不错表现，甚至涨幅还不小，但是毕竟央行在收紧流动性，所以上涨的确定性就不如宽货币、宽信用阶段了。

第四个阶段紧货币紧信用

一般就是经济的滞胀期，或者是滞胀到衰退的阶段。随着央行持续收缩流动性，市场利率越来越高，资金成本越来越贵，企业利润不断被压缩，需求也会开始回落。有的企业借了高利率贷款，但生意却越来越不景气后，便会出现违约情况。当银行注意到越来越多的企业经营出现困境后，就会变得小心翼翼，甚至提前收回贷款，提高审核门槛，信贷活动收缩，整个经济也开始出现严重下滑。金融周期进入到了，紧货币、紧信用阶段。
这个阶段，股市可能会出现大幅下跌情况，我们应该尽快切换到防守姿态，等待政策和经济的回暖。而债券这块，由于市场利率过高，经济下滑，不少高利率信用债，可能会出现暴雷情况，价格大跌。但是等这段暴雷时期过后，市场利率逐渐下行，债券反而又会迎来机会，所以此时我们可以留意状况，准备布局债券行情了。
这就是一轮完整的金融周期运转规律，和经济状况都是紧密联系在一起的。不同的经济环境也会产生不同的金融调控政策，进而形成不同的金融周期阶段，嵌套在不同经济周期中。不过还得说，这些对应阶段只是理论知识，现实中大概率是这么个对应情况，但也不排除遇到特殊事件，出现金融周期和经济周期错配时刻。

最后结合经济周期信贷周期总结一下

-	美林时钟	库存周期	普林格周期	货币周期	信贷周期	资产配置建议
衰退期	需求不足，企业业绩下行，经济下滑，物价走低	主动去库存	对应阶段1	宽货币周期	紧信用周期	债7股3，债券多以长债为主，股票部分可以配置大盘指数，或者关注公用事业，银行等高股息率行业。
复苏期	经济抬头向上，物价有回升趋势，但依旧保持在低位。	被动去库存	对应阶段2-3	宽货币周期	宽信用周期	股债均配，或者债4股5提前布局1成商品资产，股票部分可以多关注业绩驱动行业，比如信息技术、工业类以及必选可选消费。
过热期	企业投资活动持续增加，大家情绪亢奋，经济一片大好，物价上涨。	主动补库存	对应阶段4-5	紧货币周期	宽信用阶段	适当降低股票资产比例，做好防守姿态，尽量不超过4成股票仓位，可以配置2成商品对冲股债波动。股票行业可以关注强周期类。
滞胀期	企业业绩变差，利润减少，经济见顶掉头向下，物价高位回落。	被动补库存	对应阶段6	紧货币周期	紧信用周期	用债8股2，或债7股3的比例。如果没有出现高通胀，债6股4也可以，清掉商品资产，债券可以多以现金类短债为主。股票行业多关注弱周期价值行业，但也要视具体情况分析。

识别经济周期变化的指标

铜价和PPI指标

PPI的中文名称，叫做生产价格指数，它是一个工业上的指标，反映的是企业生产成本变化情况，是那些原材料，工业金属，能源品价格的综合反应。相对于CPI来说，PPI主要反应的是生产环节价格水平，而CPI反应的是消费环节价格水平。

所以可以简单理解为，PPI主要代表上游原材料价格，CPI反应的则是下游终端消费品。铜价，之前我们说过，金属铜就像是获得了经济学博士学位的金属，它是所有商品中，反应最灵敏的。

所以当ppi和铜价这两个指标，同时上行，说明这些生产资料开始涨价，开工生产的多了，那么基本就能判断强周期到来。相反，当这两个指标开始回落，也基本预示着周期结束，我们要尽快撤出有关周期的投资。

离我们最近的这波强周期，就是2020-2021年这次。2020年之后为了应对疫情的影响，央行不断释放流动性，经济出现了明显复苏。从上图中我们可以看到，20年3月份，PPI和铜价几乎同时起飞，所以那些强周期行业，也在这一时期开始迎来大涨。

不过这轮强周期行情，也遇到了一些特殊状况，就是由于供给端限产，让PPI持续保持在高位，也让强周期行情往后延长了一段时间。但是铜价在21年5月份其实就已经见顶，所以当这两个指标在高位，出现背离走势的时候，也是在提示我们风险，意味着周期可能即将要结束。

PPI和社融

社融和ppi组合在一起会出现以下四种情况:

第一种情况：社融增加，PPI下降。此时经济一般处于美林时钟的复苏期这个阶段往往也是投资股票的最佳时期。这时候整个股票市场因为之前的悲观气氛，通常处于一个低估位置，但是预期已经越来越好，市场会有底部抬升的迹象。
第二种情况：社融增加，PPI也上升。这种情况基本预示着经济进入了过热期，通胀开始爬升，大家都在争抢资金，争抢原材料，市场利率也开始拉升，这时候商品通常会爆发牛市，出现煤飞色舞行情，但整个股市已经变得非常危险。
第三种情况：社融下降，PPI上升。这个阶段一般处于经济滞胀期，经济增长已经停滞不前，但是资源品价格却依然居高不下。这个阶段的最佳策略，就是逐渐降低股票仓位，清空商品资产，切换防守姿态。如果通胀率过高，甚至可以现金为王。但还是要多说一点，一切周期的问题，我们都不能死搬硬套，还是要回到当下时点，结合当下的情况，综合去印证。比如这次我们就是因为供给端的限产导致ppi居高不下，而并不是因为下游需求端传导的，而且也没有出现高通胀。其实经济早早就掉下来了，所以已经处于了经济的衰退期。
第四种情况：社融下降，PPI下降。这就是典型的经济衰退期特征了，不过在这个阶段，一般政策会开始放松，市场利率逐渐降低，债券牛市开启，而股市还在阶段底部。所以这个时期，尽量多配债券资产，如果有足够耐心，也可以提前定投，布局股票资产。

上面这张图是05年-19年，ppi和社融的变化走势，对应的经济周期变化，基本符合我们上面总结的规律。下面这张图是对应的大类资产表现。

我们都知道衰退期有利于债券表现，复苏期是股票，过热期是商品，滞胀期则要防守。这张图中，红色线代表的是股票资产表现，蓝色线是债券，虚线是商品。

其他经济指标

CPI，全名：消费者物价指数

它主要反映的就是，消费者支付商品和劳务的价格变化情况。我们一般说的通胀就是看这个指标，CPI在1%-3%之间，属于是温和的低通胀环境，有利于经济发展。 超过3%一般就是通胀的警戒线，央行会开始紧张，超过3%之后CPI涨的越多，往往给央行造成的压力就越大，通常会采取紧缩措施，抑制通胀势头。这个阶段过后股市和经济很可能也会掉头向下。所以股市其实怕的不是温和通胀，而是高通胀后，央行打压通胀的紧缩措施。如果CPI低于1%，就意味着通缩风险，不要以为物价便宜了是好事，一旦陷入通缩环境，说明大家信心不足，没什么需求，觉得干什么都不赚钱，企业开工生产的积极性也会大大降低，关门裁员，利润大幅受损都会成为常态。所以很多国家宁可让经济进入通胀，也不愿陷入通缩。

不过这里还要多说一点，CPI里，由于食品的比重太大，所以有时也会让CPI失真。尤其猪周期一来，你就会看到CPI蹭蹭的猛涨。比如从上面这张图中就能看到，2019年这波猪周期，带动着CPI蹿升到了5%以上，但当时的经济其实并没有通胀风险。遇到这种情况我们可以再去搜一搜核心cpi指标。

所谓核心CPI，指的就是将受气候和季节因素影响较大的产品，剔除之后的物价指数。一般认为是剔除了食品和石油价格影响的CPI指数。所以它可能更能反映当时物价的真实状况。从上面这张图中就能看到，19年核心CPI还处于下降趋势，所有当时根本没有什么大通胀，都是猪周期闹得。

br/> 或者我们还可以看一眼当时的ppi，19年也是在不断下降的。CPI和PPI都属于经济的滞后指标，但PPI是生产者价格，变动幅度相对更大，变化速度也更快，它主要受大宗商品价格影响，对于经济更加敏感。所以这就是多个指标角度综合分析的作用，当看到CPI和PPI以及核心CPI走势出现背离的时候，我们就应该回到当下情况去分析，说明当时CPI更多是因为猪肉供给造成的问题，并不能真实反应需求变化。包括去年CPI掉下来一直没起来，但PPI却一直猛涨，居高不下，原因其实也是原材料供给端限产导致的。

GDP：国内生产总值

它反应的是一个国家或地区，所有常住单位，在一定时期内，生产活动的最终劳动成果。说白了，就是一个国家，大家通过辛勤劳动到底产生了多少经济活动。GDP增长率越高，代表经济发展越快，经济越繁荣，但这里面也有一些盲点。比如说发生地震了，房子都被震倒了，我们又重新把房子盖起来，或者在无人区修了一条高速公路，这些都会体现在GDP数据中，但这其实产生的是无效GDP，虽然数据表现很好，但老百姓根本体会不到。

从上面这张图中可以看到我国GDP近20年的数据情况，还是相当壮观的，说明我们的经济发展非常迅猛。而且我们可以看到，每年中国的GDP其实都是在增长的。图中这个绿线，代表的就是增长率的概念，说明我们之前高速增长，但07年之后增速在放缓。毕竟基数大了之后，想继续保持高增长，也是件挺困难的事。

另外，GDP是个相对指标，它只能跟自己比，比如之前增长同比2%，现在3%了，这就是经济繁荣。而不能用我们的6%跟美国的2%比，没啥可比性，因为基数完全不同，只能说我们经济增速，相比美国更快一些。理论上来说，经济增长率越高，投资市场也应该越好。但是最近10几年，我们的股市并没有怎么大涨，所以某种程度上来说，我们的股市其实并没有完全反应中国经济的全貌，那么未来10年就很有可能会发生均值回归的行情。

工业增加值

工业增加值的概念和GDP类似，不过它反应的是工业企业，在报告期内所表现的生产活动最终成果，说白了它就是GDP身上的一部分。我们都知道一国的产业，通常会分为三大类：第一产业农业，第二产业工业，和第三产业服务业。工业增加值代表的就是第二产业工业部分，而工业一般又被视为国民经济的主导产业。因此工业增加值的变化情况，基本上和企业利润变动是一致的。工业增加值持续增长，企业利润也会逐渐改善，资本市场上也很可能会迎来业绩驱动机会。如果这个数据大幅下滑，往往意味着经济比较困难。所以它属于经济的同步指标。

既然和经济同步，那么工业增加值则往往会领先于大宗商品价格，所以判断强周期的时候，也可以用这个指标综合印证一下。啥时看到工业增加值掉头回落了，强周期基本也就该结束了，工业增加值的回落，往往也会带动全市场利润的回落。不过一般在工业增加值跌的最猛的时候，说明经济下行压力确实很大，通常央行，政府可能也会在这个时期，出手进行逆周期调节，释放流动性，启动基建铺路，这往往也预示着一轮新的周期将要开启。

PMI，全名叫做采购经理人指数

PMI是一个综合指数，也就是由5个扩散指数，包括：订单指数，生产指数，雇员指数，配送指数，和存货指数综合加权而成。是全球性采购经理人协会，通过每月对各个国家的采购经理人发放问卷，了解它们对货物以及服务的需求，调查出来的。所以通过这个指数，也就能了解企业对于货物和服务的需求情况，进而了解每个国家的实体经济发展状况。说白了，就是这些工厂负责采购的人，他们是怎么看经济的，如果他们看好未来，就会加大采购，态度积极乐观。如果他们不看好，就会减小采购。所以这个指标代表的意思和PPI完全不同，PMI反应的需求，它是经济的领先指标，而PPI反应的是成本，是经济的滞后指标。

PMI指标以50作为枯荣线，50以上代表经济扩张，50以下代表经济收缩。每月有两个PMI公布，统计局的数据偏向国企等大企业的景气程度。而财新的PMI则代表了中小企业。一般情况下，统计局都会比财新乐观一点。如果PMI收缩，其实对于股市来说也不是什么好消息。

库存指标

也是反映制造业的数据。做过企业的都知道，库存是个非常重要的数据，影响着自身企业的利润。而在宏观研究上，库存也非常重要，整个社会的库存数据，通常也反映着经济周期的变化。价格下跌，库存下降的周期，这是主动甩卖周期，我们也叫作主动去库存周期。因为之前库存太多了，所以得赶紧清清货，这段时间的表现，一般就是大宗商品价格下跌，经济不景气，企业利润下降。下一步就是涨价去库存周期，东西卖的差不多了，不急着卖了，进入了正常消化阶段，这个阶段需求会不断增加，这时候反而会因为短缺，造成价格上涨。所以也叫做被动去库存，通常是经济复苏的标志。再下一个阶段是价格上涨，库存上升，是主动补库存，东西不够卖了，所以一边加价，一边压货，通常都会伴随经济繁荣。直到库存又上升到高位，价格上不去了，开始下跌，但是生产商由于之前产能扩充太多，即使刹车也得有惯性，所以价格明明已经跌了，但库存还在上升。这就是被动补库存，通常都是衰退征兆。接着就是一轮循环，库存周期是最短的周期，它跟股市的波动也息息相关，属于经济的滞后指标。

CRB指数

它是路透社根据大宗商品的整体走势编制的一套指数，用它来反应国际大宗商品的周期性波动。大宗商品里的四大类：工业金属、贵金属、农产品、能源品。基本都属于经济最底层的资源品，所以大宗商品往往也代表了经济的周期。14年国际大宗商品价格暴跌，就是全球经济下滑，当时我们这边经济下行压力也很大，于是央行推出了一系列货币强刺激措施，这也推升了一波股市大水牛。所以布局商品资产，或者投资有色金属，能源品这些强周期行业时，也可以多关注这个指标。CRB属于经济滞后指标。

社零

社零，全称是：社会消费品零售总额。反应的是企业通过交易，出售的所有产品，以及餐饮服务的金额，这里也包括了电商商品销售的零售额。

这个个指标其实反应的就是大家的消费能力和意愿，以及企业生意到底好不好，尤其是那些下游行业。社零数据大幅增加，代表消费繁荣，大家都在努力花钱，如果这个数据持续下降，说明消费要出问题，大家花钱的欲望越来越低。我们都知道，拉动经济的三驾马车分别是：消费，投资，和净出口，如果消费出问题，那么经济可能也不会太好。比如18初，社零数据下降的特别快，很大原因是16年这波房地产上涨惹得货，搞得大家没钱消费了，很多行业都出现巨大的困难，18年初股市也开始下跌。而2020年之后为了应对疫情影响，利好政策不断出台，鼓励大家消费，社零数据也出现了大幅上涨，食品饮料行业则走出一波大牛市。所以如果投资消费类行业，一定要多关注社零这个指标，它的表现通常和消费行业高度统一。当社零扩张的时候，消费类往往会有所表现，而当社零下降的时候，信心就容易缺失，市场中的消费类行业，也不会有太好的表现机会。社零也算是经济的滞后指标。

M1、M2、M1-M2增速差

M1 是狭义的货币供应量，主要指的就是流通中的现金+活期存款部分，可以理解为市场中的活钱，也就是大家取出来随时要花的钱，因此 M1 往往是经济周期波动的先行指标。
而 M2 是广义货币供应量，在 M1 的基础上，加上了小额定期存款，以及货币市场基金等，可以理解为市场中目前流通的货币总量。我们通常所说的货币供应量，主要就是指M2，很多国家也把 M2 作为货币供应量的调控目标。
因为现金是所有资产的对手盘，当现金多的时候，资产自然也就更贵，而现金少的时候，资产也就便宜。所以当 M2 拉升的时候，市场中钱多了，就很容易出现通货膨胀，刺激资产泡沫，楼市可能也会大涨。
但注意 M1、M2 这些金融数据，我们通常说的是同比增速，也就是增量的概念，而非存量，因为经济始终在增长，所以货币肯定也是在不断超发的，如果货币发行停滞，那经济就很容陷入通缩。有些人经常混淆视听，用存量来吓唬人，说什么 M2，在这 18 年涨了10 倍，所以钱不值钱了，赶紧买房子抵御通胀吧，这些基本都是中介忽悠人的把戏。
介绍完 M1 和 M2 的概念，接着就要说一说 M1-M2 增速差的意义。这个指标经常用来判断市场的众多指标之一。通过上文的介绍，我们应该知道了，M2 比 M1 其实多了一个定期存款，所以 M1 要比 M2 更活跃。当M1 比 M2 增速还快的时候，也就是 M1-M2 增速差上升，说明市场上资金变得活跃，大家把钱从定期存款中取出来跃跃欲试，对市场经济乐观，经济活力较强，股市表现通常也不会太差。相反 M1-M2 增速差下降，则意味着市场货币并不活跃，大家对于经济的信心不太足，货币中即将准备投资的钱，正在逐渐减少。那么投资市场表现可能也会出问题。
因此 M1-M2 的增速差，也可以被视为判定股市方向的数据，是市场的先行指标。增速差上升，说明市场流动性充裕，股市通常都有较好的表现，而一旦增速差下降，股市就会面临压力。比如21年2月的时候货币增速差就出现了快速下降，到了春节之后，股市也就出现了明显的调整。

M2代表的就是市场货币供应总量，也就是社会中有多少钱。
那么 M2 的增速保持多少合适？太高肯定不行，因为很容易引发强烈的通货膨胀，比如约翰劳的无节制发行货币，最后反而给法国经济带来了灾难。太低肯定更不行，那样经济就会失去活力，干啥都不赚钱了，需求萎缩后，国家就会陷入通缩困扰。所以 M2 必须保持在一个适度合理范围，一国经济才能健康平稳发展，那么这个范围就得根据国家的 GDP 来决定。
一般来说 M2 要高于 GDP+CPI 的总和，西方经济学里认为，合理的货币供应量 M2，应该是 GDP+CPI+2 至 3%左右。

对比上面的两张 GDP 增速和 M2 同比走势图，我们可以看到，
- 2000 年以后，我们的经济一直保持着高速增长，增长率到了 10%左右。所以 2000-2002年，12%的 M2 供应量，都属于低货币环境了。
- 2003 年为了对抗非典的影响，M2 最高拉到了 20%以上，房价也开始起飞。
- 2005 年以后， M2 基本在 17-18%的水平，算是略宽松的环境。
- 2009 年的 4 万亿刺激政策一出，M2 甚至一下被干到了将近 30%，结果就是房价短期内就翻了 2 倍之多，股市也开始上涨，又迎来一波强周期行情。随后 M2 开始回落，不再搞大水漫灌，房价也没有大涨，股市也一路下跌。
- 到了 14 年、15 年，M2 又涨了两次，到了将近 15%的位置，股市随之迎来了一波大水牛，房价又开始上涨。
- 2017 年以后 M2 跌倒了 10%以下，回到了低货币环境，房子不怎么涨了，股市也迎来了 18 年的熊市。
- 19年之后为了应对疫情，M2 再次拉升，股市开启了牛市行情。央行可能也注意到了，只要 M2 一大涨，房子就会跟着上涨，所以这次到了大概11%的位置，就被按了下来。今年再次回到了低货币环境，所以今年股市整体也不太好。

社融

我们再拿出来单说一下。他指的是全社会贷款和融资的需求。主要包含了：银行贷款、政府债融资、企业债融资、非标贷款融资、和股票IPO这么几块。社融和M2走势基本差不太多，一个反应的是资金需求层面，一个反应的是资金供给层面，所以他俩就像一枚硬币的正反面。社融上升，说明经济需求回升，经济活力较强。社融下降，则意味着需求不足，说明大家对经济的预期不好。

因此社融也是经济的重要领先指标，一般来说，可能领先经济半年左右。把社融往后推半年时间，差不多跟工业增加值吻合，所以当社融出现拐点后，未来工业增加值可能也会迎来拐点，同时也就意味着企业利润会出现拐点。

十年期国债收益率

也就是市场利率。为什么把它放在最后一个，就是因为它作为压轴指标，完全不为过。这也说明了十年期国债收益率的作用非同一般。之所以这么说，就是因为在整个经济的循环中，市场利率往往处于一个明显的核心位置。市场利率指标的变化，既影响着债券收益，同时也影响着股票市场，更影响着经济增长。判断一个人是不是真懂投资，就问他一个问题，最近十年期国债收益率处于什么位置，走势如何？如果这个他都说不出来，那么就必然只是个推销员，而根本不是什么理财顾问或分析师。
一般来说，看到市场利率大幅下行，经济基本会处在一个衰退期中，说明大家对资金的需求减退。此时央行通常又会出台一些逆周期调节政策刺激经济，这些举措往往会加速市场利率下行。所以这个阶段就是投资债券的最佳时期，利率下行越快，债券表现就会越好。利率下行到底部后，更多企业拿到低息贷款后，盈利逐渐改善，经济也会逐渐好转。当看到市场利率开始上升后，说明经济基本已经转暖，大家对于资金的需求旺盛，此时股市往往也会有不错表现。

从上面这两张图中就能看出规律，股市的几次启动行情，基本都发生在市场利率见底的过程中，或者市场利率大幅下跌途中。而当市场利率大幅急速拉升，即将见顶的时候，那么股市一般也会见顶。所以这就是市场利率的作用，因为它代表了资金的价格，因此和债市、股市、经济都会产生紧密联系。

总结：
在一轮经济周期中，通常是领先指标先反应，比如：货币供应量、社融、PMI。然后是同步指标，比如工业增加值。当同步指标变化之后，滞后指标就会开始反应，比如CPI、PPI、库存、大宗商品价格等。当滞后指标大幅变动，说明经济趋势已经进行的差不多了，甚至已经快要到了繁荣的顶点。此时就要小心经济周期从繁荣转向衰退，领先指标可能已经率先下行。所谓盛极而衰，否极泰来，就是这个道理。没有永远的繁荣，也没有永远的萧条，当所有人都知道繁荣了，那么繁荣基本也就结束了，当所有人在担心萧条，那么萧条也就即将过去。所以我们总说，普通人的反应，基本慢经济周期一个节拍，大多数人都是后知后觉，就是因为我们的感受，往往跟滞后指标是同步的，总是看到大宗商品价格大涨，物价大涨了，才开始相信繁荣到来，但这会周期可能已经要结束了。

什么周期下现金为王？

一般教科书中都会写着当经济处于滞胀期，阶段6的时候，我们应该持有现金资产做防守。

理论来说确实如此，因为经济过热期之后，会出现一个经济下行，通胀上行的滞胀期。这个周期一般表现为，债券熊市，股市下跌，商品在高位摇摇欲坠，随时要开启暴跌，所以这个阶段最好持有现金，啥也不投。

比如，08年就是一个典型的滞胀期，由于07年需求爆发，经济火爆，引发大牛市，通胀也开始起飞，但随后经济下滑，通胀依旧在高位，央行不断出手加息，抑制通胀，这时候我们最好的做法就是离开市场，持有现金。还有11年也是，09年的四万亿强刺激，把经济再度推向了过热，通胀率攀升，后来在11年出现了股债商品三杀的滞胀期，此时肯定最好现金为王。这些都符合教科书中的规律。

但是问题在于，教科书其实也只是总结一般规律，而实际中并非每一次都会出现典型的滞胀期。所以这就要求我们必须回到现实中，结合实际情况去分析。

比如，14年我们同样使用了极度宽松的货币政策，但15年就不是典型的滞胀，从上面这张图中就能看到，15年的通胀率其实并没有起来。所以这也说明了，当时的牛市根本就不是，需求爆发，经济繁荣引发的，而是资金推动的，或者说互联网金融，配资杠杠推升的大水牛。因此没有出现大通胀周期，股市就结束了。

尽管15年后来发生了股灾，但我们看到，债券资产却涨的非常好。中证综合债半年时间涨了6-7%，这个回报率对于债券来说，算是相当大的行情了，此时如果你回到现金资产中做防守，那肯定是不划算的。所以，2015年大牛市之后的避险工具，我们最应该选择的是债券资产，其次才是现金。但如果你就是想按照美林时钟，先选择现金，再倒腾到债券上，也问题不太大，只是会耽误些效率。

后来是17年的行情，当时大蓝筹一个劲儿猛涨，而且也出现了一轮小的强周期行情，如果按照教科书里的做法，17年底用现金资产防守逻辑是没问的。不过从上面通胀率那张图中，我们看到17年的通胀率其实也不高，所以几乎没有发生股债双杀。债券18年初就开始恢复上涨。

再后来就是离我们最近的这波行情，也确实出现了经济复苏和强周期行情，而且2020年1月时候，通胀率甚至冲到了5%以上。但是之前我们也说过，这轮周期也遇到了特殊情况！首先，通胀率大幅拉升完全是猪周期闹的，剔除猪肉因素影响，当时根本就没有大通胀，说明这次需求并不足。其次，21年的强周期也本应该早早结束，但原材料供给端的限产，又让强周期延续的一段时间。所以这次其实也没有出现大通胀周期，那么也就没有典型的滞胀。因此股债配置的模型依旧有效，债券完全可以起到防守作用。

总结

除非特大通胀，经济过热之后造成的危机式衰退，其余情况股债双杀效果有限。历史上来看，最严重的一次也就是70年代的美国。即便是07年，我们这也没有多严重，债券资产在低位停留了一年时间便开始上涨。
一般来说，小周期、小通胀之下，没有出现典型的滞胀，那么用现金资产防守效果，和债券资产差别不大。股债模型基本不会被击穿，换到现金资产再切换到债券资产，反而会耽误效。
其实目前来看，被纳入全球化的国家，基本很难再出现特大通胀了。原因就是，发展中国家不断提供廉价商品出口，另外生产效率大幅提高，东西多了就很难形成稀缺，所以最后涨的都是资产，比如房子和股市，日用品很少发生大涨价，农产品偶尔涨一涨，也基本都是周期性，不会形成持续大涨。那么我们的股债模型在大部分时间里就会很稳定。

判断市场顶部和底部的指标

我觉得自己还不能算大师，但学了这么多，实践是检验真理的唯一标准，我斗胆判断一下行情，不作为任何投资建议。

再次声明：前面的内容是我买的付费资料整理的，可以看作教科书的内容；但下面的内容更多的是我个人主观判断，专业度大大降低！

今年从贸易战开打到现在，从4月7日到现在中证全指涨了上涨了34.6%。

目前我观测到的股市的高估or见顶信号如下：

融资融券余额创2015年来的历史新高，目前在高位徘徊。

2015年是央行特别宽松，通过配资加杠杆银行资金入市，造成的大水牛融资融券余额达到2.3万亿。如今时隔10年，这次没有彻底的宽松，我是没想到融资融券竟然到了2.4万亿！我想可能是货币量的关系吧，2015年M2余额139万亿元，现在M2余额329万亿元人民币。现在高点徘徊，是一个见顶的信号，我觉得融资融券中大多是散户的钱，融资融卷中绝大部分都是融资，融资融券都是有利息的，6%以上呢，如果横盘一段时间散户看不到赚钱效应会撤退，然后恐慌踩踏！

大盘不怎么涨了，科创板块加速上涨，红利下跌。

也正因为后续资金不足，大盘涨不动了，资金抱团到双创，创业板涨了一倍左右，科创板涨了1.5倍，估计后面回撤幅度不会小！长债跌、红利（大盘价值）跌，成长科技股（科创板股票）上涨也是牛市见顶的信号，后市后期散户都去炒成长科技（弹性大），因为资金不足所以债券、红利被卖出，所以长债跌红利跌。

不过我觉得现在红利和长债都是不错的建仓点，红利低波现在的股息约5.2%，虽说机会值在6%，但我觉得很难等到，现在也可以慢慢买入了。至于长债（指的是国债），现在中美都处于降息周期，是利好长债的，没啥可担心的。

股债收益比偏向债券了

估值百分位高估98%

中证全指21倍市盈率，日本15倍，韩国14倍，美-标普500 27倍，美-纳斯达克35～36倍，美股泡沫很大，占据了全球股市市值的一半，预期收益不如美债了。我觉得A股不大可能达到美-标普500的估值，，

强周期行业上涨（铜和锡已经涨了一段时间了）
仍处于通缩环境，股市不应该长那么高

房地产还在下跌，中国人大部分财富在房子上，股市上赚一点钱远没有房子亏的多。
截止7月数据。CPI同比0，稍微比预期好一点，PPI还是同比-3.6%，还是弱于预期。PMI低于50。还是通缩环境。

非见顶信号

美联储重新开始降息，央行预计也快降息了
政策周期：中性
M1-M2剪刀差同比略有收窄，但还是为负

最后还有个阴谋论的猜想，现在的股市国家控盘程度比以往要强一些，可能在刻意维持股市节前高涨的情绪。与去年10月类似，据说去年国庆期间的消费同比增长30%呢，今年可能也是出于这个目的，节后可能要跌了。还有一个数据是4、5两个月国家队是流入的，6、7、8三个月国家队在点刹（流出）。

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